К вопросу об эффективности при слияниях и поглощениях

 В статье раскрывается проблематика, связанная с эффективностью при слияниях и поглощениях. Особое внимание уделяется стратегии слияний и поглощений, определяющей уровень стратегических эффектов.

Актуальность настоящей публикации детерминируется актуальностью и масштабностью проблем, непосредственно связанных с таким экономическим феноменом, каким являют­ся слияния и поглощения, в том числе в банковском секторе. В качестве существенных факторов, влияющих на серьезное повышение научного интереса к указанным проблемам, вы­ступают современный этап глобализации, а также политика санкций в отношении России, проводимая сейчас целым ря­дом стран Запада, а также США, Канадой и Австралией.

В последнее время разные сектора экономики в миро­вом масштабе подвергаются значительным трансформациям. Глобализация современной мировой экономики диктует им­ператив и нового уровня развития банковской сферы. Бурное развитие информационных и телекоммуникационных техно­логий явилось одним из доминирующих факторов развития финансового сектора за последние четыре десятилетия. Инве­сторы получили реальный доступ к совершению операций на различных национальных рынках, что, в свою очередь, объек­тивно привело к финансовой глобализации. Общий глобаль­ный тренд заключается в серьезном повышении открытости финансовой системы для международной конкуренции.

Одной из специфических черт развития современной финансовой системы являются слияния и поглощения. Надо заметить, что история слияний и поглощений является в до­статочной степени длительной. Рынок корпоративного кон­троля развитых стран использует сейчас модифицированную модель поглощения, заложенную еще в XIX веке. Однако сли­яния и поглощения в последнее время трансформировались в характерную чертой развития национальных экономик и международных экономических процессов. Их масштабы ока­зывают мощное влияние на все сферы мировой экономики. Среди авторов доминирует мнение, что процессы слияния и поглощения в различные эпохи выступали инструментом ре­структуризации банковской системы.

Необходимо подчеркнуть то немаловажное обстоятель­ство, что на данный момент существует значительное число исследований (научных публикаций и диссертаций), посвя­щенных анализу причин, а также последствий слияний и по­глощений, в том числе, в банковском секторе. Авторы таких работ применяют различные методы исследования и в резуль­тате приходят к различным выводам относительно послед­ствий слияний банков для экономики в целом. В то же время не в достаточной мере изучено влияние банковских слияний и поглощений на совершенствование деятельности банков, специфики и эффективности их финансового механизма, осо­бенно в условиях санкций.

На развитом рынке слияний и поглощений, в том числе и в банковской сфере, принято делить поглощения на друже­ственные и недружественные. Ключевое отличие недруже­ственного поглощения от дружественного заключается в том, кому менеджмент компании-покупателя (банка-покупателя) делает предложение на выкуп контрольного пакета акций: ме­неджменту или собственникам.

Как наглядно показывает анализ мирового опыта и прак­тики сделок слияний и поглощений, большая их часть, имею­щая место в развитых государствах являются дружественными (более 90 %). В странах с развивающимися рынками преобла­дают враждебные поглощения.

Мировая практика демонстрирует, что своеобразные волны консолидации набираю размах в периоды относительного ры­ночного равновесия и затихают в кризисные времена, а также в ус­ловиях макроэкономической неопределенности. Если обратить­ся к зарубежному опыту в рассматриваемой сфере, то, согласно данным Федеральной корпорации страхования депозитов США, в период кризиса 2008-2013 гг. американскими банками были со­вершены 765 M&A-сделок, что почти в полтора раза меньше, чем число сделок, инициированных и завершенных в 2004-2007 гг., то есть, в условиях позитивной рыночной динамики.

Важнейшую составляющую слияний и поглощений представляет собой оценка их эффективности, которая, по сути, является заключительным этапом, нацеленным на выяв­ление конкретных результатов той или иной сделки.

Общепринято, что отрицательный эффект от аналогичной сделки может проявляться на двух следующих стадиях: стадии проведения и стадии после завершения сделки. Неудачи на первой стадии нередко представляют собой итог переплаты или переоценки синергетического эффекта, а также эконо­мии. Филигранная подготовка, базирующаяся на комплексном анализе, представляет собой один из важнейших факторов се­рьезного снижения вероятности осуществления банками зара­нее неудачных сделок. Стадия после сделки, с другой стороны, вращается вокруг процессов интеграции. Проблемы возникают из-за объединения компаний и/или проблемы налаживания контакта с новыми клиентами, сотрудниками, активами.

С точки зрения А. И. Абдувахидова, оценка эффективности подобной сделки – существенный элемент этого вида деятельно­сти. Такая сделка считается эффективной, если в ее итоге наблю­дается рост благосостояния акционеров. Данный тезис следует признать корректным, однако, на наш взгляд, он нуждается в не­большом, но весьма значимом замечании-вопросе, вернее, уточне­нии – акционеров каких банков: поглощающих и поглощаемых?

Так, например, рассматривая данный аспект, Р. Т. Кулиева в своей кандидатской диссертации особо подчеркивает, что анализ мирового опыта воздействия М&А-сделок на финансовое состояние акционеров наглядно продемонстрировал важное обстоятельство: акционеры поглощаемых банков получают от слияний и поглоще­ний существенный выигрыш. Цены их акций возрастают на 20-30 % при низких значениях в стартовый период. Акционеры поглощаю­щих банков в результате слияний и поглощений получают значи­тельно более низкий (не более 2 %) рост цен собственных акций.

В своей статье А. И. Абдувахидов отмечает, что выгода, получаемая от слияния или поглощения для акционеров (или владельцев) выражается через чистую стоимость поглощения, которая рассчитывается как

NAV = PVАБ – ( PVА + РУБ ) – P – E(1)

В данной формуле

NAV – чистая выгода компании А (net added value);

РУА – рыночная стоимость компании А;

РУБ – рыночная стоимость компании Б;

Р – размер уплаченной премии;

E – затраты на проведение сделки.

Данное выражение может быть преобразовано:

NAV = [РУАБ – (РУА + РУБ )] – (Р + E)(2)

В выражении (2) часть с квадратными скобками оценива­ет синергетический эффект.

Следовательно, сделка является экономически обосно­ванной, когда синергетический эффект превышает затраты на осуществление сделки (Р +E).

Исходя из совокупности изложенного ранее, возможно сфор­мулировать ключевой обобщающий вывод, согласно которому (независимо от каких-либо условий) выбор стратегии слияний и поглощений нужно осуществлять, принимая во внимание не только взаимный интерес участников таких сделок, но и анализ предшествующего опыта участия в аналогичных сделках. Кроме того, крайне важно учитывать стратегическое соотношение между участниками, соответствие культур и качества менеджмента, не сбрасывая со счетов приоритеты внешней политики, развития базового направления деятельности. Стратегия определяет вид и уровень синергетических эффектов, на которые банк-покупатель ориентирован, а также факторы стоимости, влияющие на оценку банков-целей и выбор наиболее привлекательных из них.