К вопросу об эффективности при слияниях и поглощениях
В статье раскрывается проблематика, связанная с эффективностью при слияниях и поглощениях. Особое внимание уделяется стратегии слияний и поглощений, определяющей уровень стратегических эффектов.
Актуальность настоящей публикации детерминируется актуальностью и масштабностью проблем, непосредственно связанных с таким экономическим феноменом, каким являются слияния и поглощения, в том числе в банковском секторе. В качестве существенных факторов, влияющих на серьезное повышение научного интереса к указанным проблемам, выступают современный этап глобализации, а также политика санкций в отношении России, проводимая сейчас целым рядом стран Запада, а также США, Канадой и Австралией.
В последнее время разные сектора экономики в мировом масштабе подвергаются значительным трансформациям. Глобализация современной мировой экономики диктует императив и нового уровня развития банковской сферы. Бурное развитие информационных и телекоммуникационных технологий явилось одним из доминирующих факторов развития финансового сектора за последние четыре десятилетия. Инвесторы получили реальный доступ к совершению операций на различных национальных рынках, что, в свою очередь, объективно привело к финансовой глобализации. Общий глобальный тренд заключается в серьезном повышении открытости финансовой системы для международной конкуренции.
Одной из специфических черт развития современной финансовой системы являются слияния и поглощения. Надо заметить, что история слияний и поглощений является в достаточной степени длительной. Рынок корпоративного контроля развитых стран использует сейчас модифицированную модель поглощения, заложенную еще в XIX веке. Однако слияния и поглощения в последнее время трансформировались в характерную чертой развития национальных экономик и международных экономических процессов. Их масштабы оказывают мощное влияние на все сферы мировой экономики. Среди авторов доминирует мнение, что процессы слияния и поглощения в различные эпохи выступали инструментом реструктуризации банковской системы.
Необходимо подчеркнуть то немаловажное обстоятельство, что на данный момент существует значительное число исследований (научных публикаций и диссертаций), посвященных анализу причин, а также последствий слияний и поглощений, в том числе, в банковском секторе. Авторы таких работ применяют различные методы исследования и в результате приходят к различным выводам относительно последствий слияний банков для экономики в целом. В то же время не в достаточной мере изучено влияние банковских слияний и поглощений на совершенствование деятельности банков, специфики и эффективности их финансового механизма, особенно в условиях санкций.
На развитом рынке слияний и поглощений, в том числе и в банковской сфере, принято делить поглощения на дружественные и недружественные. Ключевое отличие недружественного поглощения от дружественного заключается в том, кому менеджмент компании-покупателя (банка-покупателя) делает предложение на выкуп контрольного пакета акций: менеджменту или собственникам.
Как наглядно показывает анализ мирового опыта и практики сделок слияний и поглощений, большая их часть, имеющая место в развитых государствах являются дружественными (более 90 %). В странах с развивающимися рынками преобладают враждебные поглощения.
Мировая практика демонстрирует, что своеобразные волны консолидации набираю размах в периоды относительного рыночного равновесия и затихают в кризисные времена, а также в условиях макроэкономической неопределенности. Если обратиться к зарубежному опыту в рассматриваемой сфере, то, согласно данным Федеральной корпорации страхования депозитов США, в период кризиса 2008-2013 гг. американскими банками были совершены 765 M&A-сделок, что почти в полтора раза меньше, чем число сделок, инициированных и завершенных в 2004-2007 гг., то есть, в условиях позитивной рыночной динамики.
Важнейшую составляющую слияний и поглощений представляет собой оценка их эффективности, которая, по сути, является заключительным этапом, нацеленным на выявление конкретных результатов той или иной сделки.
Общепринято, что отрицательный эффект от аналогичной сделки может проявляться на двух следующих стадиях: стадии проведения и стадии после завершения сделки. Неудачи на первой стадии нередко представляют собой итог переплаты или переоценки синергетического эффекта, а также экономии. Филигранная подготовка, базирующаяся на комплексном анализе, представляет собой один из важнейших факторов серьезного снижения вероятности осуществления банками заранее неудачных сделок. Стадия после сделки, с другой стороны, вращается вокруг процессов интеграции. Проблемы возникают из-за объединения компаний и/или проблемы налаживания контакта с новыми клиентами, сотрудниками, активами.
С точки зрения А. И. Абдувахидова, оценка эффективности подобной сделки – существенный элемент этого вида деятельности. Такая сделка считается эффективной, если в ее итоге наблюдается рост благосостояния акционеров. Данный тезис следует признать корректным, однако, на наш взгляд, он нуждается в небольшом, но весьма значимом замечании-вопросе, вернее, уточнении – акционеров каких банков: поглощающих и поглощаемых?
Так, например, рассматривая данный аспект, Р. Т. Кулиева в своей кандидатской диссертации особо подчеркивает, что анализ мирового опыта воздействия М&А-сделок на финансовое состояние акционеров наглядно продемонстрировал важное обстоятельство: акционеры поглощаемых банков получают от слияний и поглощений существенный выигрыш. Цены их акций возрастают на 20-30 % при низких значениях в стартовый период. Акционеры поглощающих банков в результате слияний и поглощений получают значительно более низкий (не более 2 %) рост цен собственных акций.
В своей статье А. И. Абдувахидов отмечает, что выгода, получаемая от слияния или поглощения для акционеров (или владельцев) выражается через чистую стоимость поглощения, которая рассчитывается как
NAV = PVАБ – ( PVА + РУБ ) – P – E(1)
В данной формуле
NAV – чистая выгода компании А (net added value);
РУА – рыночная стоимость компании А;
РУБ – рыночная стоимость компании Б;
Р – размер уплаченной премии;
E – затраты на проведение сделки.
Данное выражение может быть преобразовано:
NAV = [РУАБ – (РУА + РУБ )] – (Р + E)(2)
В выражении (2) часть с квадратными скобками оценивает синергетический эффект.
Следовательно, сделка является экономически обоснованной, когда синергетический эффект превышает затраты на осуществление сделки (Р +E).
Исходя из совокупности изложенного ранее, возможно сформулировать ключевой обобщающий вывод, согласно которому (независимо от каких-либо условий) выбор стратегии слияний и поглощений нужно осуществлять, принимая во внимание не только взаимный интерес участников таких сделок, но и анализ предшествующего опыта участия в аналогичных сделках. Кроме того, крайне важно учитывать стратегическое соотношение между участниками, соответствие культур и качества менеджмента, не сбрасывая со счетов приоритеты внешней политики, развития базового направления деятельности. Стратегия определяет вид и уровень синергетических эффектов, на которые банк-покупатель ориентирован, а также факторы стоимости, влияющие на оценку банков-целей и выбор наиболее привлекательных из них.